【广发策略】定增与业绩起舞之谜—定增研究范式(二)
报告摘要
什么样的定增项目能带来更高的业绩增长,进而增厚α收益?业绩增长与折价率之间有何关联?结合定增与业绩增长历史规律性统计和新规调整,历史4300例统计规律启示—— 第一,战投规范下短期高折价机会缩水,未来定增投资收益分化且机构投资者更加聚焦竞价项目(6个月解禁),α权重大大增强,捕捉定增与业绩增长结构规律有助于优化投资收益;
第二,如何优选潜在业绩高增长项目?①行业:竞价类中涉及大订单/项目、融资需求与盈利兑现逻辑联系更为紧密的行业业绩助推更明显(如通信/公用/交运等),定价类大股东参与概率更大且多涉及并购,对于科技成长与金融的业绩增厚更为显著(纺服/TMT/非银)。②公司特征:剔除极端值后,大中市值(150亿以上)业绩增长幅度和持续性均较好;原本盈利能力ROE和业绩成长相关性较强。③定增目的:公司间置换/借壳上市/配套融资与融资收购等目的带来高增长且多为定价,其次为项目融资(多为竞价),最弱为补流目的。④发行规模:发行数量占比较大、足额募资的业绩增长更高。⑤投资者结构:大股东参与的业绩增速起伏较小且更为持续。⑥产权性质:业绩增长排序依次为外资/民营/央企/地方国企;
第三,折价率与业绩增长存在一定正相关关系,当前利用折价率规律(尤其竞价)投资仍然有助于提升定增收益率。
再融资新规重新释放定增市场活力,3月20日,证监会发布《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》,对战投的认定范围、参与程序及信息披露要求等进行了详细规定,“引战”难度加大,预计未来锁价项目供给可能大幅缩水,市场化竞价发行成为主流,折价率套利空间压缩,同时加剧定增市场分化,精选定增项目需更加重视α选股收益权重、关注业绩增长,贴合价投主流。
我们拟推出定增研究系列报告,从历史数据规律、增量特征、一二级联动策略、政策演变等维度建立定增另类研究范式,帮助投资者优化定增投资组合。在系列报告首篇《定增投资高收益的奥秘》(3.20)中,我们从历史4300例数据总结定增收益规律,挖掘一级半投资高收益启示。本篇为定增研究范式系列第二篇,旨在挖掘定增与业绩增长的关联性规律,细分行业、公司市值特征、盈利能力、定增目的、发行规模、投资者结构、产权性质、折价率等8大维度,以回答:什么样的定增项目能带来更高的业绩增长,进而增厚α收益?业绩增长与折价率之间有何关联?
与首篇类似,我们同样梳理历史06年以来4300多例定增落地项目,总结与业绩增长的结构性特征统计规律——
分定价方式看,竞价类消费与基建业绩增长居前(通信/纺服/公用/交运,>80%),上游周期和成长靠后(采掘/钢铁/传媒/电子,<20%);定价类分布则有所相反,科技成长与金融业绩占优(纺服/TMT/地产/非银,>150%)而中上游制造增长靠后(建材/钢铁/休闲/交运,<5%)。
此外,在募资成功率上,整体时间区间内,募资达预计额度95%以上的样本占89%,基本足额募资的定价类项目业绩增长更优(93%),竞价类无太大差别(45%);17年2月以来,资金供给降低且呈现向更优质标的集中的趋势,足额募资率95%以上占比78%,实际募资80%以上竞价项目业绩更优。
①竞价项目的业绩增长和折价率关联性:溢价发行增长较低,当年业绩增速与上年基本持平(15%左右);折价率低于10%组体现为上年业绩增速较高,当年增长平缓(45.4%25.9%),且后续增速回落幅度较小;折价率高于20%组则表现为上年业绩增速较低,而定增当年盈利复苏明显(2.3%70.3%),后续波动分化较大。17年2月以后,溢价项目平均仍负增长;定价日选择受限后3折以上项目很少,0-3折区间内仍有更高增长、更高折价规律。其中2-3折项目增速近3倍、平均收益率23.7%,均大幅高于其他组。
②定价项目的业绩增长和折价率关联性:溢价发行前后年度业绩增长大多为负,当年业绩小幅提振(平均3.2%,1/3为负增长),后续业绩不如增发前;折价项目表现为定增上年业绩退坡,定增当年大幅提振,后续放缓;且业绩反弹更大,折价程度往往越深(即定价基准日与发行日期间二级市场给予的预期更高),如6折以上定增公司上年与当年平均业绩增速从-23%到215%。17年2月以后,溢价发行项目占比37%,定增后业绩增速持续为负;0-3折占比46%,折价幅度和增长幅度无明显关系,6折深度折价项目较少但其业绩增长仍高企。
结合定增与业绩增长历史规律性统计和新规调整,有如下启示:
第一,战投规范下短期高折价机会缩水,未来定增投资收益分化且机构投资者更加聚焦竞价项目(6个月解禁),α权重大大增强,捕捉定增与业绩增长结构规律有助于优化投资收益。
第二,如何优选潜在业绩高增长项目?①行业:竞价类中涉及大订单/项目、融资需求与盈利兑现逻辑联系更为紧密的行业业绩助推更明显(如通信/公用/交运等),定价类大股东参与概率更大且多涉及并购,对于科技成长与金融的业绩增厚更为显著(纺服/TMT/非银)。②公司特征:剔除极端值后,大中市值(150亿以上)业绩增长幅度和持续性均较好;原本盈利能力ROE和业绩成长相关性较强。③定增目的:公司间置换/借壳上市/配套融资与融资收购等目的带来高增长且多为定价,其次为项目融资(多为竞价),最弱为补流目的。④发行规模:发行数量占比较大、足额募资的业绩增长更高。⑤投资者结构:大股东参与的业绩增速起伏较小且更为持续。⑥产权性质:业绩增长排序依次为外资/民营/央企/地方国企。
第三,折价率与业绩增长存在一定正相关关系,当前利用折价率规律(尤其竞价)投资仍然有助于提升定增收益率。
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本报告信息
对外发布日期:2020年3月27日
分析师:
倪 赓:SAC 执证号:S0260519070001
戴 康:SAC 执证号:S0260517120004
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